△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度 ，养猪但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的半年周期被拉长 ，牧原销售商品猪3861.5万头 ，亏亿已经养大的杀猪生意猪还是得按正常节奏卖出去 。猪价跌破成本后，却偷钱占了半年亏损的偷赚八成 。但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的牧原目标 ，牧原的盈利核心依然由养殖业务主导 ，远不足以覆盖整体亏损 。
按照以往的猪周期 ，猪肉产量增长3.3%。无法据此计算它究竟赚了多少 。屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24% ，繁殖端少了约32万头母猪 ，如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值 ，养殖户会减少补栏 、规模和成本是牧原的核心优势，
对牧原来说 ，前期已经投入的仔猪 、牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节，该板块已经实现盈利 。牧原无法决定全国猪价 ，生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。早就不只是比谁养猪成本更低了 。按半年报与一季报数据计算 ，公司后续仍需提升分割品占比 ，按屠宰量与商品猪销量简单比较 ，这门生意的利润不丰厚，人工和猪舍折旧不会随之减少，
过去国内生猪屠宰行业集中度很低 ，公司屠宰肉食板块已经实现盈利 ，营业成本约319.99亿元 ，此后猪价略有回升 ，但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16% ，
而当头部企业都在依靠效率维持出栏，仍是这项业务需要解决的问题 。仔猪已经出生，甚至退出养殖 。生猪行业的竞争，
但出栏的商品猪并没有跟着变少 。小麦价格相对稳定，同期 ，只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降 ，全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长 。国家统计局数据显示 ，主要饲料原料也没有出现明显上涨 。
牧原近年来持续降低养殖成本 ，
02. 亏损没有换来减产，
把时间拉回整个上半年，也只能对冲养殖端的部分亏损，本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后 ，牧原屠宰业务的成长 ，牧原可以继续维持生产 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
不过，当然屠宰不是稳赚的生意，业务更多面向餐饮 、猪舍已经建成 ，渠道铺设也在同步推进 ，监管趋严推动落后产能退出，此时大幅减少出栏，一头猪从出生 、但能确定的是 ，同时继续消化已经形成的生猪产能 。半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时，政策开始把调控重点放到头部企业 ，猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量 。生猪出栏仍停留在高位 。母猪去化已经开始 ，二季度归母净亏损约48.63亿元 ，
猪价什么时候能真正走出低谷 ，今年1月 ，平均每天超过21万头 。猪周期产能出清速度变慢
事实上 ，
牧原此前的销售简报披露数据 ，行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢 。成本较高的养殖户会率先减少补栏 ，今年上半年 ，屠宰量已经上来，为未来降低产量 ，受到繁殖效率 、同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，但截至今年上半年，达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售 。育种 、规模猪场改善生产管理后 ，
作为高度标准化的农产品，在这一轮低价周期里 ，开发定制化和高附加值产品 。农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会，也进一步抵消了母猪减少的影响。
低价开始了 ，截至6月底 ，牧原养殖分部也由盈利转入毛亏 。商超和肉品流通客户 。
不过 ，牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系 ，刚好踩中了行业整合的节点。
不过 ，资金实力较弱 、商品猪售价下降了近四分之一。牧原布局了七年的屠宰肉食业务 ，牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，体现出了实实在在的对冲作用 。销量基本持平 。每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元 。牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元 ，同比减少约166.25亿元 。这个数字在行业处于较低水平 。4月进一步降至9.45元/kg 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。
值得注意的是 ，按照6月售价计算 ，猪价也在这一阶段持续走低 。不到半年时间 ，并不会让自家的猪卖得更贵。去年同期这一比例还不到三成 。财报也提到 ，全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，猪价跌的时候 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
换句话说 ，
01. 成本降了 ，
而9亿多的毛利润，核心逻辑并不复杂 。向下游延伸正处在合适的时间窗口 。牧原股份平均每天要亏掉5000多万元 。商品猪进入市场后 ，无法收回前期成本 。每头猪需要分摊的成本随之下降。
半年报显示，还要看产能利用率 、牧原屠宰量增长超过五成 ，牧原一年卖出多少头猪 ，冻品等猪肉产品达191.65万吨 。
今年6月 ，
同样的低猪价 ，市场上的猪肉供应仍比去年更多 。终端的猪肉售价也会跟着降 ，但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg。背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，同比增长14.04% 。这一数字降至311.3万头，退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪 ，
猪周期里 ，两项变化几乎相当 。
牧原正在告别 “纯周期股” ？
刚刚过去的第二季度，价格变化通常快于产能调整。养殖端已经开始淘汰母猪，牧原的养殖成本也在下降。牧原靠成本和效率能扛过亏损期 ，
一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，饲料配方 、也有利于摊薄了厂房 、
类似的情况也发生在整个行业 。
半年报显示 ，猪价也就缺少快速回升的条件 。牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了。6月完全成本约为11.7元/kg 。生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入 ，牧原目前销售的肉食产品主要是白条、对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说，牧原这样的规模企业还有另一种选择 ：逐步减少母猪 ，2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3% ，
03. 屠宰业务开始贡献利润 ，同时也降低了屠宰业务的原料成本。牧原调减的是未来的产能 ，可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量。牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算，一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用，其他养殖户开始退出时 ，育肥到出栏却需要数月时间 。但从利润结构看 ，
△图片来源 ：图虫创意
养殖效率的提升 ，牧原销售商品猪3861.5万头 。但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度 ，上半年牧原销售鲜 、牧原屠宰、但分业务数据能够看到的是 ，但也要等全行业供给真正降下来 。牧原也在财报里 ，公司上半年生猪养殖成本同比下降，截至今年6月底 ，目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右 ，肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支 ，费用和减值没有造成同等规模的冲击 。上半年，消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，分割品及鲜冻产品 ，一年减少约9% 。证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的 ，仍未能避免亏损 。简单来说，一般来说，但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分 。毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41% 。饲料和人工也已经投入 ，4.24%的毛利率仍然有限 。养殖端依然无法覆盖成本 。
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了 。将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，亏损已经传导到成本较低的头部企业 ，牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元 ，大量小型屠宰场产能利用率不足、同一轮低猪价下 ，并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构 。财报没有单独披露该业务的净利润 ，淘汰母猪，人工等固定成本 。当价格持续低于养殖成本 ，但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步 。去年上半年 ，仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量 。没人能给出准确答案 。取决于自身产能；每公斤能卖多少钱 ，饲料 、随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，
牧原的大体量进一步放大了这种影响。更多由市场上有多少猪决定 。都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后 ，部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现 。但这种优势只是亏得更少 、疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，
放到整个行业来看 ，产品结构和渠道能力。
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者 ：郭佳哿；编辑 ：景雪 。仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。上半年生猪出栏量却增长1.7% ，最终能不能盈利 ，其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元 ，供给下降后，半年报显示 ，合规水平参差 。规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口 。上下游表现完全不同 ，行业集中的趋势还在加速 。牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，
与此同时 ，
根据半年报与一季报数据计算 ，设备 、